始于2020年的大宗商品上涨态势，显然已对经济正常运行造成了影响。不同于下游工业制成品、芯片等行业的涨价，这类产品的涨价被认为是疫情下全球产业链临时运转不畅的结果。疫情终会过去，人类终会找到适应模式，因此供给冲击只是疫情这一特定时期的伴生物。

大宗商品价格上涨，引发通胀焦虑

市场普遍认为，大宗商品的价格上涨，是各国普遍采用货币放松应对疫情冲击的结果，尤其是作为基本大宗商品定价货币美元的过度泛滥。2020 年 6 月，LIME 3 月个铜为 6000 美元/吨，2021 年 5 月突 10000 美元/吨，持续在 9000 美元上方运行至今，从态势上呈现的是仍未见顶态势。

从能源类大宗商品看，石油和天燃气价格虽然已居高位，但涨势似乎仍未停止，从比价关系上看，当前的石油价格还应有近一半的上涨空间。基于石油的商品之王地位，市场对国际大宗商品市场保持高位运行态势，普遍有着强烈的预期。

大宗商品作为上游基本原料和能源动力，其涨价会通过传递效应，导致全社会物价的上涨。因此，市场上普遍存在对通胀前景继续恶化的忧虑。当前供给冲击下的产业链问题，已引发了不少通胀。当疫情平稳、应对模式成型时，经济重开带来的需求上涨，将直接导致高成本向下游传递，从而推高全社会物价水平。

高通胀的根源在于货币

与市场对通胀普遍存在忧虑不同，西方主要经济体决策层面对通胀前景却存在较大分歧。美国宏调部门对当前高通胀是否持续，不同决策人士间看法差异较大，从政策实践上看，认为通胀是暂时的，仍是美决策层的主要看法，因而美联储并不认可加息的急迫性，并认为仍需通胀之外的经济、就业等其它条件确认。

资源类大宗商品价格高位持续，能源类大宗商品价格仍不断上涨，面对这种市场态势，市场对未来通胀上行的预期不断被强化。体现大宗商品整体上涨行情的综合现货指数，从 2020 年 4 月的低点 350 ，上涨到 2021 年 10 月的 560 ，涨幅高达 60% ，实际上主要品种涨幅普遍在 2-4 倍之间。

虽然除了石油、天燃气等能源类商品外，其它大宗商品基本在 2021 年 6 月前后见顶，但其不回落的走势，以及能源商品的接力上涨态势，让市场普遍认为，当前大宗商品的上涨，是前期货币“放水”的结果，即当前大宗高价和未来高通胀，根源在于货币。

市场需注意“流动性陷阱”

在当今低利率甚至负利率的时代，货币宽松已不再能通过降低利率促进经济改善了，“流动性陷阱”已成为债务经济时代货币效应的主要现象。

在率先进入债务经济时代的西方世界，货币充裕下货币扩张的效应，早已从凯恩斯式的投资激励效应，转向了资产负债表修复效应。经济低迷时期，企业扩张意愿下降，此时货币当局向银行体系注入流动性后，银行体系因为没有信贷需求，会将新得资金转而用于调整报表结构。

同样，从银行体系得到资金的非金融企业，也会将货币用于改善或修复自身的资产负债表，比如用于回购股票、提高分红率等，就是不用于投资。

而资产负债表效应，正是 2008 金融危机后，美国货币大放水背景下美国企业改善报表的普遍趋势和应对行为。这也正是在目前疫情大背景下，为何美股市场表现依旧如此强劲，美国三大股指全线上涨，续创历史新高的原因。

货币扩张效应由投资激励转向报表改善，是货币内生时代经济低迷期的新运行规律。走出经济周期性底部，不能再如过往依靠外在刺激因素，如宽货币、低利率；这意味着培养经济内在增长动力，对走出经济底部泥潭重要性的上升。

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